近日，从万科传出非标债务展期被拒，到新华资产紧急澄清、万科提前偿还6.3亿美元债，再到监管层召集金融机构支持万科融资以及12家商业银行为万科筹资800亿等，为其接下来的公开市场债务释压，万科偿债风波持续扰动资本市场。截至目前，各方尚未给出确切回应。

3月13日，地产、保险板块均陷入调整，万科A收跌3.10%，银行板块也走低，平安银行领跌。保险股中，中国太保重挫逾7%；新华保险跌超4%；中国人寿和中国人保跌超3%。

从公开市场债务情况来看，Wind数据显示，当前万科旗下存续的公开市场债券有74只，合计金额865.7亿元。其中，2024年年内到期债券有40只，对应金额超过300亿元，其中上半年有15只到期，合计金额接近150亿元。

随着近期万科与新华资管展开债务磋商等消息发酵，市场对保险公司的房地产风险敞口作出新的评估。根据万科前期发债文件，非公开市场债券中，截至2022年末，万科银行借款合计为1904亿元，其他借款合计381亿元（其他借款主要包括保债计划），以上两项总计2285亿元。

所谓保债计划，是指险资与万科合作的债权投资计划，为非标私募产品，当下万科多个保债计划均没有到合同到期日，债权人可选择提前行权。为避免险企提前行权，早在2023年12月，在监管部门协调下，新华资产等同意将万科的保债计划延期行权3个月。

在金额较大的保债计划中，万科借款方包括新华资管（97.82亿元）、平安银行（58亿元）、泰康资管（46亿元）、中原信托（30亿元）、中诚信托（22亿元）。

最新的消息显示，不只新华资产，多家险企，包括中国太保、大家保险等都与万科就债务问题展开了磋商，不过，万科磋商的重点并非对债务进行“展期”，而是希望几家险资不要提前行权，继续履行合同直至贷款到期。而险企关心的重点也不在于万科无力偿付3月到期的美元债，而是担心万科外债优先、境内非标债置后的偿还安排。

值得一提的是，上一次万科与保险业产生摩擦还是在2015年，彼时作为依然欣欣向荣的房地产业龙头企业，万科备受保险资金追捧，恰逢彼时资产驱动负债型险企快速膨胀，在资本市场横冲直撞，斩获大量银行股、地产股股权，其中前海人寿一不小心还成为了万科的大股东，这引发了著名“宝万之争”。随后，保险资金是“野蛮人”、“妖精”、“破坏实体经济”的声音充斥舆论场，前海人寿不得不退出，万能险因此被污名化，保险业也因此走上了转型之路。

如今，万科与保险业纷扰再起，但起因不再是保险公司对万科求而不得，而是多家保险公司集体向万科追讨债务……双方各有难处：房地产业不景气，龙头万科资金链相当紧张，保险行业也不景气，资产端也持续承压——时过境迁，房地产业、保险业都面临新的考验。

雪上加霜的是，3月11日，穆迪还撤销万科B aa3发行人评级，授予公司家族评级Ba1，并下调高级无抵押债务评级，从Ba1调至Ba2。根据资料显示，Baa3为投资级别的最低评级，Ba1以下为非投资等级，俗称垃圾级别。

穆迪指出，内房营运和融资环境的不稳定性，将继续拖累万科的合约销售、融资管道和流动性。穆迪表示，万科的长期无担保融资的渠道仍然有限，已反映在二级债券价格的波动，认为这会进一步限制公司再融资的能力。

时过境迁，对于诸多险企而言，曾经的香饽饽房地产业，如今已颇有“烫手山芋”之感。而房地产业不景气所引发的一连串连锁反应，将是危机四伏的保险业当下乃至未来一段时间内的重要命题之一。

不过，国泰君安最新发布的研报认为，房地产市场没有系统性金融风险，这将是短期内最大的预期修复。研报提到，境内的债务有大量金融政策支持，基本都能够做展期，难以形成真实坏账。 

然而，窃以为，万科的问题，拖累保险股大跌，按照克而瑞数据，前2月房企销售出现较大幅度的下滑，同比下滑幅度普遍在30~50%，房企现金回笼减少进而引发偿债风险，是令人担忧的，如果销售端依然卖不动，险资的担忧会升级，最终还是需要地产基本面好转，这个矛盾才能化解。市场近期对险资的担忧，不无道理，最典型如中国平安 ，作为“隐形房地产巨头”，其对于华夏幸福的投资最终造成了高达540亿元的风险敞口，为此，中国平安曾一次性计提减值损失432亿元。

3月14日，杭州调整优化房地产政策，在杭州市范围内购买二手住房，不再审核购房人资格，二手房限购全面放开，同时，杭州市范围内个人出售住房的增值税征免年限统一调整为2年。这是两会后重点城市进一步优化调整房地产政策，为市场企稳复苏创造好的条件。

此外，市场目前更多的是担心保险，银行的风还没吹到，而银行股是A股的中流砥柱，权重较大，如果万科的保债危机持续没有定论，A股不排除二次探底的可能性。